之前写过海螺水泥，当时就有好些朋友要我接着分析华新水泥，一直没来得及，今天总算是补上了。
公司分析越到后面可能新公司分析得会越少，每家企业如果真的要分析透彻，是需要重复分析的，大概率会在公号的第二篇发布更新的企业信息和结论。
海螺水泥作为龙头，名气肯定更大一些，但其实海螺水泥是没有历史的，跟美国这个国家一样，有一帮被欺负的各国精英，带着钱跑到美国这片土地上，生根发芽，就变成了现在的美国。
其实美国最开始是没有国家这个概念的，现在美国总统对国内的权利也并不大。
因为建国之初就是最开始的那一伙人商量着弄个国家名义，方便对外展开外交，所以现在美国的各大洲都有点像我国古时候的诸侯王。
有点扯远了，海螺的创立和发展一直都是在不停地“合并”和“并购”，最后成了现在的庞然大物，具体信息可以点下面这篇看。
《海螺水泥吸了行业的血后，能破局吗？》
华新水泥不一样，历史非常悠久。
引用毛主席对华新水泥的评价：“远东第一”。
1、历史
华新水泥已经不单单是一家公司，而是一种文化。
因为华新的历史价值非常有意义，很多人可能并不关心，可直接跳过这一节。
能够把公司的前身或者旧址变成“博物馆”的企业极少，华新水泥就是其中之一，不但具有“文物”价值，而且是我国生产力进步的见证。
2016年9月，华新水泥厂旧址，入选首批二十世纪建筑遗产名录，
2018年1月，入选中国工业遗产保护名录。
华新的历史可以追溯到晚清时期，也就是1907年，这一年正式建厂，2年后的劳动节，1909年5月1日，正式投产。
建厂的契机是因为当年清政府要修“粤汉铁路”，需要大量的水泥，所以命湖广总督张之洞，进行招商办厂。
不久，“清华实业公司”老大程祖福接下了这个任务，开始投资建厂。
距今115年，少有的百年企业。
当年有三大水泥厂：华新水泥、唐山启新洋灰公司、广东土敏土厂。
其中唐山启新洋灰公司是最早的一家，光绪十五年，也就是1889年创立，最开始叫“唐山细绵土厂”，后来1906年，北洋大臣袁世凯命令周学熙从英国人手中收回重办，改名为启新洋灰公司。
之所以重点提一下启新洋灰公司，因为1912年，启新洋灰就开始向美国出口水泥，这可是我国第一次出口水泥。
不过在日本侵华战争中，启新被“日本丸红株式会社”介入，后来史料缺失，具体情况不知，但是抗日战争时，是启新洋灰的巅峰时期，抗日战争后，就逐渐没落，留给我们的只有想象空间。
广东土敏土厂当年是孙中山的“大元帅府”，“何香凝”把“仲恺农工学校”（现在的仲恺农业技术学院）的地址就选在广东土敏土旁边。
何香凝就是廖仲恺的夫人，我非常喜欢的一位画家。
当年为了纪念廖仲恺，特意成立了纪念委员会，何香凝是主任，委员当中有蒋介石、李济深、许崇清、陈树人、古应芬等，是不是阵容很吓人？
扯远了，说回华新水泥。
一百多年的历史，有很多跌宕起伏的故事，沧海桑田，历史变迁，极其引人入胜，不过历史和文化不是重点，今天对于我们这一身铜臭味的俗人，还是先关注华新水泥现在的价值怎么样。
2、产品
华新水泥旗下有四大产品系列：水泥、混凝土、熟料、骨料。
水泥和混凝土大家都知道，熟料看过之前海螺的文章应该也知道，稍微提一下。
熟料可以说就是水泥的半成品，把石灰石打碎磨成粉，然后加点辅助材料，用猛火烧，得到的熔块，就是熟料，长这个样子。
水泥和熟料的核心成本都是“石灰石”和烧火时用的“煤炭”。
石灰石很常见，如果是洁白纯净的，就叫做“汉白玉”。如果是因为含有杂质像花纹，就叫“大理石”。
骨料又称为“集料”，混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料。
用人话讲就是“小石子”，在农村生活过的肯定都见过或者亲身经历过“和水泥”这个活，把小石子、沙子和水泥混合在一起，加上水拌匀，就是混凝土。
行业术语就把小石子叫做“粗骨料”，把沙子就叫做“细骨料”。
3、基本面
华新水泥是全国“质量标杆”企业之一，是国内水泥行业中首家通过 GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业，生产的全部 15 个水泥品种均为国家首批质量免检产品，水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。
这段话是官话，表达质量优秀，一家百年企业，质量好是理所当然，没什么好吹嘘的。
因为质量好不代表业绩好。
此时又让我不禁想起“小天鹅”洗衣机，我就没见过比小天鹅洗衣机质量更好的洗衣机，当然我相信现在的技术水平肯定能做得更好，但是没哪家企业会这样去干，重点都在功能和设计上。
原因很简单，质量太好了，用10年甚至20年都用不坏，企业哪来的销量？
所以小天鹅的结局只能是卖身，质量太好，口碑太好，但是业绩太差。
质量和业绩之间，并不单纯的是“=”号。
2021 年，华新的水泥业务收入240亿，占公司营业收入总额的79%，主要还是靠卖水泥。
从上图可以看出来，成本在普遍大涨。
虽然水泥收入占绝大部分，但是水泥营收同比增长很少，仅仅1.84%。
很明显水泥不好卖。
但是从销量来看，水泥和熟料的销售总量是7527万吨，比2020年下滑了1%。
所以事实上华新的水泥销售是下降的。
不过混凝土业绩很亮眼，2021年营收32亿，比2020年同比增加69%。
尤其是从销量上来看，2021年混凝土销量905万方，同比增加97%。
尽管混凝土的毛利很低，但是销量翻倍，是一大喜讯。
骨料是所有主要产品中，唯一一个毛利上涨的产品，2021年营收虽然只有21亿，但是同比2020年增长了74%。
骨料销量3497万吨，同比增长52%。
骨料的表现也还是不错的。
之前有朋友问我：为什么华新的熟料生产量是6169万吨，但是销量才512万吨？
注意一下，人家的熟料大部分是给自己用的。
华新跟很多大企业类似，都是“以销定产”的生产模式，一般产销比都会控制得比较好。
从成本上来看，水泥和熟料的绝大部分成本都是原材料和能源消耗，尤其是能源，需要大量的煤炭去烧。
混凝土和骨料的主要成本就是原材料，混凝土的成本由水泥成本决定，骨料只需要人去开采即可。
华新的成本是在增加的，水泥的燃料成本同比增加了22%，这个是很大的。
我们都知道水泥行业目前已经从“低价竞争”的行业格局转向了“成本为王”。
华新这一点很不好受，2021年的营业成本为214亿，比2020年同比增加了19%，这个是有问题的。
他的四大费用全都没有增长，单单成本就大幅度上涨。
你看营收325亿，同比增长11%，这个比海螺要好，海螺是负增长，但是成本增长了19%，这一点比海螺要差。
海螺2021年营业成本1182亿，同比增长-6%，成本控制很好。
分产品来看，海螺的成本要比华新低，因为毛利要高不少。
上图所示，华新的水泥毛利33.83%，同比增长-5.31%，混凝土毛利18.8%，同比增长-0.65%，骨料毛利65.62，同比增长3.03%，熟料毛利18.19%，同比增长-13.05%。
只要骨料的毛利是增长的，其他都是负增长。
我们看看海螺的毛利情况。
上图所示，海螺的水泥毛利平均45,13%，同比增长-2.4%，混凝土毛利19.14%，同比增长-3%，骨料毛利65.69%，同比增长-2.64%，熟料毛利37.07%，同比增长-5.33%。
把华新和海螺两者一对比，很明显地发现，海螺的所有产品毛利都要高于华新，而且在主营业务水泥产品上，华新毛利同比下降了5.31%，海螺只下降了2.4%。
说明华新的成本控制比海螺要差，当然主要原因是海螺的规模效应导致他的边际效应要好一些。
比如骨料，华新是中国水泥行业第一家建设规模化、环保化骨料工厂的企业。
华新的骨料收入21亿，海螺18亿，所以华新骨料毛利是在增长的，就是因为他的骨料规模化生产要先进要大一些。
接下来我们看产能。
华新2021年的水泥产能 1.16 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）；
水泥产能2022年会新增175万吨左右，因为赞比亚和马拉维水泥并购已经交割。
混凝土 4380 万方/年；
2022年混凝土产能会大增，在赤壁、郴州、水城、昭通等 20个混凝土一体化站点已建成投产，加上在常州又新增 2 个站点，合计新增混凝土产能 1670 万方/年。
骨料 1.54 亿吨/年。
骨料是华新主要的新增长点，会大力发展骨料的生产，从他的投资也能看出来。
昭通、赤壁交投二期、鹤峰等12 条骨料生产线投产，阳新亿吨机制砂项目等 10个在建骨料项目稳步推进中，项目全部投产后，公司骨料产能可达 2.7 亿吨/年。
按照重量来算的话，华新可以改名“华新骨料”或者“华新石头”了。
这是对的，水泥上面，华新肯定竞争不过海螺，既然自己有骨料的优势，把骨料做大做强才是最优选择。
但是这需要比较长的时间，目前华兴遇到的问题跟海螺一样，那就是瓶颈问题。
我们把他的业绩时间轴拉长来看。
2017年是华新十几年以来增长最快的一年，2016年营收才135亿，2017年增长到209亿，同比大涨54.4%。
但是随后就明显放缓了，2018年营收增长31.5%，2019年就只增长14.5%。
而且从上图可以看出来，2020年是负增长，负6.6%。
虽然2021年营收增长10.6%，但本质上也是下滑的。
净利润就更不妙了。
2017年的净利润同样是华新几十年以来的最高峰，增长高达359.7%，简直是暴增。
但跟营收一样，随即大幅度下滑，2018年同比增长149.4%，看起来是不错，但是趋势非常不妙。
2019年增长就只有22.4%，也是截止到现在，最后的一次增长。
看上图就知道，2020年和2021年都是在下降，2020年增长-11.2%，2021年增长-4.7%。
很多人可能会问，2022年还会继续下降吗？
我觉得很可能是不增不降的样子。
其实除了业绩下滑之外，华新的其他基本面还是很健康的。
比如偿债能力。
华新2021年总负债232亿，流动负债达到127亿，。
总资产526亿，流动资产161亿，存货35亿。
华新的负债情况其实说不上好，日子过得没那么舒服，幸好现金流稳定，让他的流动比率和速动比率连年都很稳定，并没什么问题。
资产负债率波动比较大，这也是我说他不太好过的原因，华新很有投资的魄力，看他的现金流量表，在目前这个局势下，投资热情依然不减。
投资活动产生的现金流量净额同比减少了 35.66%，也就是减少的这部分都拿去投资了。
我调查了华新的所有新投资项目，还真是这样，比如前面分析产能的时候也说了，骨料、混凝土等新项目增加及在建项目的投入，都是不小的资金。
顺便提一下华新筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少了 436.87%，这个波动就很大了，原因就是还债。
接着来看看华新的运营能力。
2020年和2021年的运营效率是在逐年下滑的，各项周转率都在下幅度降低，这不是好现象。
海螺这一点就做得很好，除了应收账款有略微下降，其他所有周转率都是在显著提升的。
这也是海螺毛利比同行高的原因。
华新急需要解决运营效率问题，否则在这个成本为王的时代，发展会很难很难。
这也是前面分析业绩的时候，我说他2022年净利润不会有很好增长的原因。
二、行业2021年，我国水泥产量 23.63 亿吨，同比下降 1.2%。
受能耗双控、限电限产、煤价飙升等因素影响，水泥生 产成本大幅上涨，水泥价格呈现出“先抑后扬”的走势，行业利润持续下滑。
全年水泥行业营业收入 10,754 亿元，同比增长 7.3％，利润总额 1,694 亿元，同比下降 10％。
行业妥妥的整体向下
水泥行业在之前分析海螺的时候就已经讲过。
水泥的两大应用场景：房地产和基建。
房地产这两年开始，大家都知道，已经很颓废了，不说新建大楼，就是很多已经开工的，都已经在停工或者直接烂尾了。
要研究基建，必须研究政策和宏观经济。
关于这个行业的政策很多，比如：
《适度超前开展基础设施投资》、《完善能源消费强度和总量双控制度方案》、《关于强化能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》、《水泥单位产品能源消耗限额》、《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》、《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》等等，关注水泥行业的朋友是肯定要去认真研读分析这些政策的。
像《适度超前开展基础设施投资》这一政策，我之前就分析过。
提供一下研究政策的思路。
政策具体内容直接去网上搜，核心思想就是在未来，国家会在原定的基础上，适度地提前加快速度搞基础建设，会有大量的“十四五”规划中的项目落地。
也就是从2022开始，国家对基础建设的投资力度会持续加大。
首先我们要知道为什么会有这样一个政策？
因为我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。
要解决这三个压力，必须在宏观经济上，通过宏观政策，拉动国家的整体建设。
所以在会议上，明确地指出：“要保证财政支出强度，加快支出进度”。
有了这个大前提，可以很明确地说，未来不管是从国家层面来看，还是从地方层面来看，一定会出现大量的新基础建设项目。
其实在前两年，基础建设的增速并不乐观，比如去年，基础建设投资同比增长仅仅只增长了1%，这个很慢了，主要原因是去年的专项债发行问题。
地方上搞基础建设，专项债是很重要的资金来源，因为建设必须得先有钱，没钱怎么建设。
每年不管是国家还是地区，都会发行债券，也就是借老百姓的钱，去搞建设拉动经济，因为这么多个城市，建设需要的资金总额是一个天文数字，国家财政肯定是负担不起的，只能依靠融资。
而在2021年，国家的主要方向是“保基层，保民生”，财政支出达到了72%，所以在基础建设以及其他社会经济的投入上，相对薄弱，没办法，资金有限。
但是从2022年开始，重点方向在于拉动社会经济，显然基础建设成了重中之重。
这一点从地方债的发行上就可以看出，十几个省份，在年初就发布了地方债发行计划，一季度的规模很可能就在一万亿以上。
比如第一个发行的省份河南，在1月份就发行地方政府专项债382亿，其中投资城乡发展就达到了180亿，还有紧跟其后的湖北，几乎同时也发行了184亿一般债券，同样大部分资金都用来投资公益性基础建设。
经过统计，今年总共估计有3.5万亿左右的专项债投资基建项目。
这么高的效率，这么大的资金，势必会很大程度地加大全国性的基础建设进度。
很多人可能会问，地方债哪来的这么多钱？
这个问题既敏感又有趣，绝大部分人肯定想不到。
比如招行今天不就火了吗？
这个不是今天的重点，后面有机会分析城市银行的时候再讲。
点个赞预先支持一下？
有了这个宏观基础的前提，水泥作为基础建设必不可少的原材料之一，一定会分得一块肥美的蛋糕。
其他政策都有他相对应的作用，因为水泥行业的能源消耗太大，而且目前产能严重过剩。
所以依据这些政策，那些低效产能企业，会逐步退出市场，产业链会倒逼不断升级。
比如2021年水泥熟料产能利用率为 74%，产能过剩太多，未来行业头部几家企业会比较难受，中小企业都会面临出清的局面。
三、总结水泥行业的天花板已经笼罩在所有企业的头顶上，放缓是必然的，有机会撑过来的企业唯一的选择就是“熬”。
华新就算达到2022年的目标，销售水泥及商品熟料约 7,446 万吨，混凝土约 1,807 万方，骨料 7,822 万吨， 环保业务总处置量达到 394 万吨，预计实现营业收入达 370 亿元。
仅仅增加45亿的营收，利润能增加多少？
这个都不需要我算吧。
华新是优秀的公司，会跟海螺一样，熬过这段艰难的时期。
那要么就陪着他一起熬，要么就看着他如何熬。
二选一，可以抛硬币，也可以请我喝咖啡，我告诉你怎么选。
来一个奸贼的微笑！
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
很多时候，盈亏也只是一念之间！
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一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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